“是的，我們認(rèn)為增發(fā)國債是有可能的，但不是必需的。”渣打銀行中國研究部主管王志浩預(yù)測，2009年中國財(cái)政赤字規(guī)模約為6000億元，超過年初預(yù)算安排。這意味著需要增發(fā)國債來彌補(bǔ)赤字缺口。

　　經(jīng)全國人大批準(zhǔn)，2009年財(cái)政部國債發(fā)行余額可達(dá)到6.271萬億元，比2008年底上報(bào)國債余額增加9430億元。足以覆蓋7500億元的預(yù)算安排赤字及2000億元的地方債。

　　王志浩相信，財(cái)政部會充分利用2009年獲批的債券發(fā)行限額，因此渣打?qū)?009年國債凈發(fā)行量的預(yù)測值從5400億元上調(diào)至9500億元，這將使2009年的官方政府債務(wù)規(guī)模升至G D P的20%。鑒于1-6月財(cái)政部僅增發(fā)國債約3000億元，下半年仍有很大發(fā)債空間。

　　“財(cái)政部的選擇是獲得國務(wù)院的許可(之后由人大批準(zhǔn))，將2009年擬發(fā)行國債規(guī)模從9500億元增至1.5萬億元，或調(diào)整為其他增發(fā)方案。”王志浩認(rèn)為，這種做法有很多好處，不僅能節(jié)省下大量國庫存款，為財(cái)政部在未來兩年留下更多現(xiàn)金儲備，而且不用動用社保資金。另外，還能公開透明地體現(xiàn)出政府在刺激經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮的作用。近幾個月，包括泰國和印度在內(nèi)的許多亞洲國家都擴(kuò)大了其債券發(fā)行計(jì)劃。

　　但這種做法也存在一定弊端。首先，對于財(cái)政部來說，承認(rèn)預(yù)算安排存在偏差多少有些尷尬，而且在申請?jiān)霭l(fā)的過程還需要與國務(wù)院等部門進(jìn)行協(xié)調(diào)磋商。

　　其次，鑒于美國政府增發(fā)債券引來眾多非議，中國做出相同的舉動也會帶來一些負(fù)面影響，可能會使人們更加關(guān)注財(cái)政狀況的惡化。

　　第三，此舉將在債券市場激起強(qiáng)烈反應(yīng)，特別是長期債券收益率將被推高。

　　緩解融資困境：

　　國庫存款動一動或是首選

　　除了發(fā)國債緩解融資困境，王志浩認(rèn)為，財(cái)政部動用其在中央銀行的存款或是更現(xiàn)實(shí)的選擇。

　　動用國庫存款的做法有利有弊。從有利的一面看，這種做法簡單易行，不需要獲得國務(wù)院或人大的批準(zhǔn)，并會受到債券市場的歡迎，因?yàn)榇伺e能向債券市場注入新的流動性，而且免去了央行通過公開市場操作向市場釋放流動性的壓力——財(cái)政部動用存款意味著向銀行系統(tǒng)釋放流動性，對增加存款有一定的對沖作用。

　　而此舉的一個弊端是，財(cái)政部在央行賬戶上的資金將減少——可能會侵蝕社保資金。至2009年4月底，財(cái)政部的國庫單一賬戶——包括中央財(cái)政收入和地方財(cái)政收入——中存款總額達(dá)到1.782萬億元。如果2009年財(cái)政部動用5000億元存款，則年末賬戶中將僅剩約1萬億元余額。

　　雖然財(cái)政收支可能出現(xiàn)較大的日波幅，不過這已經(jīng)足夠抵御沖擊。但動用財(cái)政存款存在的一個更大的制約因素在于，渣打認(rèn)為賬戶中的大部分資金(或許有1.5萬億元)為社保資金。雖然理論上這些資金可在2010年通過發(fā)行債券收回，但這樣的現(xiàn)狀顯然是不理想的。

　　王志浩猜測，動用國庫存款將是財(cái)政部的首選方案。如果赤字規(guī)模過大，財(cái)政部將不得不增大國債發(fā)行規(guī)模。增發(fā)國債將能彌補(bǔ)2010年預(yù)算赤字，并籌得更多資金充實(shí)財(cái)政存款。這將使官方債務(wù)余額在2010年年底升至G D P的24%。(戎明邁、周燕妮、張建明)