從去年以來(lái)，英美等主要央行學(xué)習(xí)日本央行，采取了量化寬松的貨幣政策，即央行左手買國(guó)債創(chuàng)造信用，右手根據(jù)創(chuàng)造的信用印刷貨幣。
7月9日，英國(guó)央行決定，英國(guó)央行維持1250億英鎊量化寬松政策的規(guī)模不變，同時(shí)宣布維持利率在紀(jì)錄低點(diǎn)0.5%不變，英國(guó)央行縮小了購(gòu)買公債規(guī)模200億英鎊，同時(shí)量化寬松的政策可以在一個(gè)月內(nèi)提前結(jié)束，在英國(guó)經(jīng)濟(jì)極端不景氣的情況下，此舉令市場(chǎng)措手不及。此前，美國(guó)國(guó)內(nèi)已經(jīng)要求央行關(guān)注量化寬松貨幣政策導(dǎo)致的問(wèn)題，英美等國(guó)央行之所以提前結(jié)束量化寬松的貨幣政策，是因?yàn)榱炕瘜捤傻呢泿耪咭呀?jīng)撞到了南墻。
最主要的原因是投資者擔(dān)心美國(guó)無(wú)度發(fā)行貨幣，導(dǎo)致國(guó)債收益率上漲，央行發(fā)行債券降低利率、增加流動(dòng)性的目標(biāo)難以達(dá)成。美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)收益率接連上升，10年期公債收益率曾在6月11日上升到4%的上方，這表示市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)的通脹預(yù)期非常明確，美國(guó)市場(chǎng)對(duì)于量化寬松的貨幣政策已經(jīng)作出有損于經(jīng)濟(jì)的逆向判斷。繼續(xù)量化寬松的貨幣政策，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)不利。
盡管降低利率，銀行仍然不愿意放貸，企業(yè)仍然不愿意放貸，目前的形勢(shì)與1929年大蕭條、日本衰落的二十年有些類似，降低利率的結(jié)果是刺激了資產(chǎn)泡沫而不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，截至6月24日的四周中，銀行面向地產(chǎn)、商業(yè)和個(gè)人借款人的放貸額急劇萎縮900億美元。資產(chǎn)管理公司Gluskin Sheff首席分析師Dave Rosenberg分析，家庭企業(yè)急于還債，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致企業(yè)不愿意減少投資才是關(guān)鍵。這與筆者聽到的美國(guó)股權(quán)基金人士的說(shuō)法相似，他們認(rèn)為貨幣政策已經(jīng)進(jìn)入瓶頸期，如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)釋放貨幣，市場(chǎng)將不再理睬貶值的貨幣，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)下降，華爾街不會(huì)因貨幣寬松大受惠。“所以，我們無(wú)所謂”。
中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)同樣如此，雖然央行提升了5個(gè)基點(diǎn)的收益率，但與市場(chǎng)收益率相比仍然過(guò)低，銀行不感興趣，7月9日、10日連續(xù)兩天，招標(biāo)的國(guó)債均未招滿——91天期記賬式貼現(xiàn)國(guó)債最終發(fā)行124.8億元，原計(jì)劃發(fā)行量150億元；273天期記賬式貼現(xiàn)國(guó)債最終發(fā)行126.5億元，原計(jì)劃發(fā)行200億元；此前財(cái)政部周三招標(biāo)發(fā)行的一年期國(guó)債亦未招滿。這說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于低息的貨幣政策已經(jīng)有了市場(chǎng)式的抵觸。
根據(jù)美國(guó)財(cái)政部的資料，截至7月1日，美國(guó)國(guó)債超過(guò)11兆美元，美國(guó)人均負(fù)債3.7萬(wàn)美元，每年以一兆美元的速度增加。這讓竭力推行量化寬松貨幣政策的美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克都感到害怕，告訴國(guó)會(huì)“除非我們對(duì)維持長(zhǎng)期財(cái)政穩(wěn)定展現(xiàn)極大的承諾，否則我們既沒有穩(wěn)定的金融，也不會(huì)有健康的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)”。受到負(fù)債率上升、國(guó)債收益率上升的限制，美國(guó)等國(guó)寬松的貨幣政策撞到南墻，他們只能逐步減少量化寬松的貨幣發(fā)行規(guī)模，最終回歸到平衡狀態(tài)。(葉檀)
