央行8月5日發(fā)布的《2009年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，貨幣政策將動(dòng)態(tài)微調(diào)。出于對(duì)信貸政策收緊等因素的擔(dān)憂，上證綜指6日失守3400點(diǎn)，跌幅2.11%。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，動(dòng)態(tài)微調(diào)并不意味寬松貨幣政策將就此轉(zhuǎn)向，下半年監(jiān)管部門仍將推動(dòng)信貸可持續(xù)增長(zhǎng)。

　　應(yīng)該說(shuō)，貨幣政策動(dòng)態(tài)微調(diào)此前已有所體現(xiàn)。一方面，央行不斷通過(guò)正回購(gòu)、發(fā)行央票甚至定向央票，力圖通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，把握好適度寬松貨幣政策的重點(diǎn)、力度和節(jié)奏；另一方面，銀監(jiān)會(huì)上周陸續(xù)發(fā)文規(guī)范信貸流向，嚴(yán)防挪用；還有消息稱，監(jiān)管部門正在研究限制銀行發(fā)行次級(jí)債和提高資本充足率等政策。同樣的“適度寬松”原則未變，但具體措施卻與此前有所不同。那么，應(yīng)該如何看待目前的貨幣政策？

　　其實(shí)，“適度寬松”原則并沒(méi)有變，變的是“適度”中的“度”�！岸取辈⒉皇且怀刹蛔兊臉�(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)是貨幣政策所要面對(duì)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況。正是由于“度”變，貨幣政策才要微調(diào)。但自始至終，“適度寬松”的基調(diào)未變。

　　面對(duì)上半年經(jīng)濟(jì)下滑的嚴(yán)峻局面，適應(yīng)這種“度”下的寬松必然推動(dòng)天量信貸出現(xiàn)。但目前的實(shí)際情況卻發(fā)生了變化。

　　其一，隨著上半年天量信貸的釋放，信貸質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)不斷聚集，此時(shí)如果不及時(shí)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，一旦不良資產(chǎn)大量出現(xiàn)，不但銀行自身利潤(rùn)會(huì)受到?jīng)_擊，更嚴(yán)重的是將使銀行無(wú)法在此后可持續(xù)地投放信貸支撐經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。

　　其二，通貨膨脹預(yù)期制約信貸增長(zhǎng)。上半年國(guó)際初級(jí)商品價(jià)格總體大幅上漲、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格反彈、存款活期化明顯等現(xiàn)象出現(xiàn)，一定程度上表明通脹預(yù)期上升，把物價(jià)水平保持在合理可控的范圍之內(nèi)，已經(jīng)成為央行現(xiàn)階段貨幣政策目標(biāo)重點(diǎn)之一。

　　其三，目前股市、樓市等資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，也成為影響貨幣政策的重要因素。世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫曾指出，貨幣政策不僅應(yīng)關(guān)注消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，也應(yīng)關(guān)注股市和資產(chǎn)價(jià)格，以防止形成新的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，造成金融危機(jī)卷土重來(lái)。

　　所以，客觀情況的變化要求貨幣政策“動(dòng)態(tài)微調(diào)”，但“動(dòng)態(tài)微調(diào)”的目的不是要緊縮信貸，而是保證信貸可持續(xù)增長(zhǎng)。下半年，無(wú)論是已投資項(xiàng)目的后續(xù)配套，還是利用信貸引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)，無(wú)論是促進(jìn)中小企業(yè)、三農(nóng)企業(yè)發(fā)展，還是就業(yè)、助學(xué)、災(zāi)后重建等改善民生類信貸，都需要信貸持續(xù)增長(zhǎng)做保證，從這個(gè)意義上而言，“適度”基礎(chǔ)上的“寬松”不會(huì)也不能改變。

　　正如中央領(lǐng)導(dǎo)人近期所反復(fù)強(qiáng)調(diào)的那樣，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于企穩(wěn)向好關(guān)鍵時(shí)期，積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策不會(huì)改變。在適度寬松的貨幣政策下，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐步回暖，推高市場(chǎng)流動(dòng)性的動(dòng)力仍在。

　　從基礎(chǔ)貨幣投放來(lái)看，國(guó)際收支依然保持順差，6月末外匯儲(chǔ)備余額仍較上年末增加1856億美元，外匯占款增加不斷注入新的流動(dòng)性。

　　從貨幣擴(kuò)張能力來(lái)看，二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，6月末貨幣乘數(shù)為4.59，分別比上年同期和第一季度高0.75和0.32，貨幣派生能力顯著增強(qiáng)。這兩大因素都有利于保證銀行體系流動(dòng)性充裕。

　　對(duì)于股市來(lái)說(shuō)，貨幣政策微調(diào)雖然可能對(duì)過(guò)度寬松的流動(dòng)性產(chǎn)生一定影響，但目前恐怕還不是轉(zhuǎn)向的時(shí)候。(謝聞麒)